Regula Uptick - Uptick rule
Regula uptick este o restricție de tranzacționare , care prevede că vânzarea în lipsă un stoc este permis numai pe o uptick. Pentru ca regula să fie îndeplinită, scurtul trebuie să fie fie la un preț peste ultimul preț tranzacționat al titlului, fie la ultimul preț tranzacționat când cea mai recentă mișcare între prețurile tranzacționate a fost ascendentă (adică titlul a fost tranzacționat sub ultimul preț tranzacționat mai recent decât peste prețul respectiv).
US Securities and Exchange Commission (SEC) a definit regula, și a rezumat:“ Articolul 10a-1 (a) (1) , cu condiția ca, sub rezerva anumitor excepții, o securitate enumerate pot fi vândute scurt (A) , la un preț de mai sus prețul la care s-a efectuat vânzarea imediat precedentă (plus căpușă) sau (B) la ultimul preț de vânzare dacă este mai mare decât ultimul preț diferit (zero-plus căpușă). Vânzările scurte nu au fost permise la căpușe minus sau zero -capuse minus, sub rezerva unor excepții înguste. "
Regula a intrat în vigoare în 1938 și a fost eliminată în momentul în care regula 201 Regulamentul SHO a intrat în vigoare în 2007. În 2009, reintroducerea regulii de creștere a fost dezbătută pe scară largă, iar propunerile pentru o formă de reintroducere a acesteia de către SEC au intrat într-o perioadă de comentarii publice. pe 08.04.2009. O formă modificată a regulii, cunoscută sub numele de restricție de vânzare la scurtă durată , a fost adoptată în 24.02.2010.
Statele Unite
Origine
În 1938, Comisia SUA pentru valori mobiliare și valori mobiliare (SEC) a adoptat regula creșterii, mai cunoscută formal sub numele de regula 10a-1 , după efectuarea unei anchete cu privire la efectele vânzării în lipsă concentrate în timpul pauzei de piață din 1937. Regula inițială a fost pusă în aplicare când Joseph P. Kennedy, Sr. a fost comisar SEC.
În 1994, NASD și Nasdaq au adoptat propriile teste de preț de vânzare pe termen scurt, cunoscute sub denumirea de NASD Rule 3350, pe baza ultimei oferte, mai degrabă decât a ultimei vânzări raportate.
În 1978, scopul regulii de creștere a fost descris într-un text standard „Nu era neobișnuit [înainte de 1934] să descoperiți grupuri de speculatori care își reuneau capitalul și să vândă în lipsa scopului unic de a reduce prețul acțiunilor unui anumit titlu la un nivel în care acționarii ar intra în panică și ar descărca acțiunile pe care le dețin în totalitate. Acest lucru, la rândul său, a cauzat scăderi și mai mari de valoare.
Acțiunile SEC începând cu 2004 au condus la sfârșitul regulii de creștere
"În 2004, Comisia a inițiat un proiect pilot de un an care a eliminat restricțiile de testare a prețului de vânzare scurtă de la aproximativ o treime din cele mai mari stocuri. Scopul pilotului a fost de a studia modul în care eliminarea acestor restricții de testare a prețului de vânzare scurtă a afectat piața pentru acele valori mobiliare supuse.
Datele privind vânzările scurte au fost puse la dispoziția publicului în timpul acestui pilot pentru a permite publicului și personalului Comisiei să studieze efectele eliminării restricțiilor de testare a prețului de vânzare scurtă. Cercetătorii terți au analizat datele disponibile publicului și și-au prezentat concluziile într-o discuție publică a mesei rotunde în septembrie 2006. Personalul Comisiei a studiat, de asemenea, detaliat datele pilot și le-a pus la dispoziție concluziile în formă de proiect în septembrie 2006 și în forma finală în februarie 2007.
La momentul acționării SEC în 2007, două tipuri diferite de teste de preț acopereau un număr semnificativ de valori mobiliare. Testul „licitației” Nasdaq, bazat pe cea mai bună ofertă națională, a acoperit aproximativ 2.900 titluri Nasdaq în 2005 (sau 44 de milioane de vânzări în lipsă). Fostul test de creștere al SEC (fosta regulă 10a-1), bazat pe ultimul preț de vânzare, acoperea aproximativ 4.000 de valori mobiliare cotate la bursă (sau 68 de milioane de vânzări în lipsă). "
Eliminarea regulii creșterii
Începând cu 3 iulie 2007, Comisia a eliminat fosta regulă 10a-1 și a adăugat regula 201 din Regulamentul SHO, interzicând oricărui SRO să aibă un test de preț de vânzare scurt. SEC a concluzionat din studiul citat mai sus: „Consensul general al acestor analize și al mesei rotunde a fost că Comisia ar trebui să elimine restricțiile de testare a prețurilor, deoarece acestea reduc modest lichiditatea și nu par necesare pentru a preveni manipularea. În plus, dovezile empirice nu au să ofere un sprijin puternic pentru extinderea unui test de preț la titluri mici sau tranzacționate subțire care nu fac obiectul unui test de preț. "
În plus, Comisia și-a exprimat convingerea că modificările vor aduce o uniformitate sporită reglementărilor privind vânzările în lipsă, vor egaliza condițiile de participare la piață și vor elimina o oportunitate de arbitraj de reglementare.
Comentând cu privire la eliminarea regulii de creștere, The Economist a raportat că „vânzătorii în lipsă susțin că [aceasta] a fost în mare măsură simbolică și că rămâne în vigoare doar la câteva dintre marile burse de valori din lume”.
Solicită repunerea în funcțiune
La 27 august 2007, New York Times a publicat un articol despre Muriel Siebert , fostul superintendent bancar de stat din New York , „veteranul Wall Street și înțeleptul financiar” și, în 1967, prima femeie care a devenit membru al New York-ului Bursa de Valori . În acest articol, ea și-a exprimat îngrijorarea severă cu privire la volatilitatea pieței : "Nu am văzut niciodată o astfel de volatilitate. Urmărim istoria realizării." Siebert a indicat regula majorării, spunând: „SEC a eliminat regula vânzării la scurtă durată și, atunci când piețele erau în scădere, investitorii instituționali au bătut doar acțiunile, deoarece nu aveau nevoie de o majorare”.
La 28 martie 2008, Jim Cramer de la CNBC a oferit opinia că absența regulii de creștere economică dăunează pieței bursiere astăzi. El a susținut că reintroducerea regulii de creștere ar contribui la stabilizarea sectorului bancar.
La 3 iulie 2008, Wachtell, Lipton, Rosen & Katz , consilier în domeniul fuziunilor și achizițiilor, au declarat că vânzările în lipsă sunt la niveluri record și au solicitat SEC să ia măsuri urgente și să restabilească regula de creștere de 70 de ani. La 20 noiembrie 2008, aceștia și-au reînnoit apelul afirmând: „Acțiunea hotărâtă nu poate aștepta ... un nou președinte SEC ... Nu există mâine. Eșecul de a restabili regula Uptick nu este acceptabil”.
La 16 iulie 2008, congresmanul Gary Ackerman (D-NY), congresmana Carolyn Maloney (D-NY) și congresmanul Mike Capuano (D-MA) au prezentat HR 6517, „Un proiect de lege care să solicite Comisiei pentru valori mobiliare și bursă să restabilească recompensa regula privind vânzările în lipsă de valori mobiliare.
La 18 septembrie 2008, candidatul la funcția de președinte și senatorul John McCain (R-AZ) a spus că SEC a permis vânzărilor în lipsă să transforme „piețele noastre într-un cazinou”. McCain a criticat SEC și președintele acesteia pentru eliminarea regulii de creștere.
La 6 octombrie 2008, Erik Sirri, directorul Diviziei de tranzacționare și piețe a Comisiei pentru valori mobiliare și valori mobiliare, a declarat că SEC are în vedere readucerea regulii de creștere, declarând: „Este ceva despre care am vorbit și poate fi ceva despre care noi de fapt da. "
La 17 octombrie 2008, Bursa de Valori din New York a raportat un sondaj cu 85% dintre membrii săi în favoarea reinstaurării regulii de creștere cu motivul dominant de a „contribui la insuflarea încrederii pieței”.
La 18 noiembrie 2008, Wall Street Journal a publicat un editorial de opinie al lui Robert Pozen și Yaneer Bar-Yam care descrie o analiză a diferenței dintre stocurile reglementate și nereglementate în timpul programului pilot SEC. Prin utilizarea unei analize, ei au susținut că sunt mai cuprinzători decât studiul inițial al SEC, au arătat că stocurile nereglementate au randamente mai mici, cu o diferență semnificativă atât din punct de vedere statistic, cât și din punct de vedere economic. Ei au raportat, de asemenea, că de două ori mai multe stocuri au înregistrat scăderi mai mari de 40% în perioadele corespunzătoare de 12 luni înainte și după abrogare.
La 20 ianuarie 2009, Ackerman a primit o scrisoare de la președintele Cox - scrisă în ziua în care a părăsit SEC - în care Cox spunea că sprijină restabilirea unei reguli de creștere. Scrisoarea spune: „Am fost interesat să propun o regulă actualizată de creștere. Cu toate acestea, după cum știți, SEC este o comisie formată din cinci membri. Pe tot parcursul anului 2008 nu a existat o majoritate interesată să reconsidere decizia din 2007 de abrogare a regulii de creștere, sau în propunerea unei variante modernizate a acesteia. Sper din toată inima că, în anul următor, comisia continuă să reevalueze această problemă în lumina evenimentelor extraordinare de pe piață din ultimele câteva luni, în vederea implementării unei versiuni modernizate a uptick-ului regulă."
La 25 februarie 2009, președintele Rezervei Federale , Ben Bernanke, în mărturie în fața Comitetului pentru Servicii Financiare al Camerei, a declarat că este în favoarea examinării SEC de restabilire a regulii de creștere.
La 10 martie 2009, SEC și parlamentarul Barney Frank (D-MA), președintele Comitetului pentru servicii financiare, au anunțat planurile de restabilire a regulii de creștere. Frank a spus că speră că va fi restaurat în termen de o lună.
Criza financiară din 2008
O lucrare de la New England Complex Systems Institute susține că au găsit dovezi care sugerează că criza financiară din 2008 a fost declanșată de o manipulare a pieței " Bear Raid " de către vânzătorii scurți împotriva Citigroup la sfârșitul anului 2007. Regula de creștere a fost abrogată în iulie 2007, iar presupusul raid la urși a avut loc în noiembrie 2007.
Această lucrare are un addendum bazat pe date suplimentare furnizate de NYSE pentru vânzările scurte în perioada de timp care, de fapt, regula creșterii nu ar fi împiedicat ceea ce sa întâmplat. Pentru a cita direct lucrarea:
Noile informații pe care le-am primit implică faptul că vânzarea acțiunilor împrumutate reflectată în creșterea acțiunilor împrumutate la 1 noiembrie și scăderea corespunzătoare la 7 noiembrie ar fi putut fi făcută într-un mod care nu ar fi fost împiedicat de regula creșterii. O anchetă mai detaliată asupra mijloacelor prin care s-ar fi putut face o astfel de vânzare este dincolo de lucrările actuale.
Propuneri pentru restabilirea regulii de creștere
La 8 aprilie 2009, SEC a votat pentru a solicita comentarii publice cu privire la următoarele propuneri de restabilire a unei forme a regulii de creștere.
SEC a dezvăluit textul de 273 de pagini al propunerilor pe 17 aprilie 2009. Perioada de comentarii s-a încheiat pe 19 iunie 2009.
Abordare permanentă pe toată piața:
- Regula de creștere a prețului modificată propusă : un test al prețului de vânzare pe scurt la nivel de piață bazat pe cea mai bună ofertă națională (o regulă de creștere modificată propusă).
- Regula Uptick propusă : un test al prețului de vânzare scurt pe piață, bazat pe ultimul preț de vânzare sau pe o bifă (o regulă de creștere propusă).
Abordare temporară specifică securității:
-
Întrerupător : un întrerupător care ar putea:
- Interzice vânzarea în lipsă într-o anumită garanție pentru restul zilei dacă există o scădere severă a prețului în acea garanție (o regulă propusă pentru oprirea întrerupătorului).
- Impuneți un test al prețului de vânzare scurt pe baza celei mai bune oferte naționale într-o anumită garanție pentru restul zilei dacă există o scădere severă a prețului în acea garanție (o regulă de creștere modificată a întrerupătorului de circuit propus).
- Impuneți un test al prețului de vânzare scurt pe baza ultimului preț de vânzare într-o anumită garanție pentru restul zilei, dacă există o scădere severă a prețului în acea garanție (o regulă de creștere propusă a întrerupătorului de circuit).
Adoptarea regulii alternative Uptick
La 24 februarie 2010, SEC a adoptat regula de creștere alternativă, prin modificarea Regulilor 200 (g) și 201 din Regulamentul SHO [17 CFR 242.200 (g) și 17 CFR 242.201] în conformitate cu Actul de schimb. Noua regulă nu se aplică tuturor valorilor mobiliare. Se declanșează atunci când prețul unui titlu scade cu 10% sau mai mult față de prețul de închidere din ziua precedentă și este efectiv până la închiderea zilei următoare.
Mai exact, regula 201 (b) are următoarele modificări:
(b) (1) Un centru comercial trebuie să stabilească, să mențină și să aplice politici și proceduri scrise concepute în mod rezonabil pentru:
(i) Împiedicați executarea sau afișarea unei comenzi de vânzare pe termen scurt a unui titlu garantat la un preț mai mic sau egal cu cea mai bună ofertă națională curentă dacă prețul titlului respectiv acoperit scade cu 10% sau mai mult de la închiderea titlului acoperit prețul stabilit de piața de listare pentru garanția acoperită de la sfârșitul orelor de tranzacționare obișnuite din ziua anterioară; și
(ii) Impuneți cerințele paragrafului (b) (1) (i) din această secțiune pentru restul zilei și a zilei următoare, atunci când este calculată și difuzată cea mai bună ofertă națională pentru garanția acoperită de către o bază curentă și continuă de către un procesator de plan în conformitate cu un plan de sistem de piață național eficient.
(iii) Cu toate acestea, cu condiția ca politicile și procedurile să fie concepute în mod rezonabil pentru a permite:
(A) Executarea unei comenzi de vânzare pe scurt afișate a unei garanții acoperite de către un centru de tranzacționare dacă, la momentul afișării inițiale a comenzii de vânzare în lipsă, comanda era la un preț peste cea mai bună ofertă națională curentă; și
(B) Executarea sau afișarea unei comenzi de vânzare pe scurt a unei garanții acoperite marcate cu „scurt scutit”, indiferent dacă comanda este la un preț mai mic sau egal cu cea mai bună ofertă națională curentă.
Hong Kong
În mod tradițional, Hong Kong nu avea o regulă de creștere, situație descrisă în romanul Noble House al lui James Clavell . Au instituit una după criza financiară asiatică din 1997 .
Eficacitatea regulii
Gordon J. Alexander și Mark A. Peterson, într-un studiu academic al regulii de creștere, au constatat că „calitatea executării comenzilor cu vânzare scurtă este afectată negativ de regula Uptick, chiar și atunci când acțiunile tranzacționează pe piețe în avans. Acest lucru este incompatibil cu unul dintre cele trei obiective declarate ale regulii, și anume, să permită vânzarea în lipsă relativ nerestricționată atunci când stocurile unei firme avansează, astfel încât regula să nu afecteze descoperirea prețurilor în astfel de perioade. "
Karl B. Diether, Kuan-Hui Lee și Ingrid M. Werner au declarat în studiul lor: „Rezultatele sugerează că efectul testelor de preț asupra calității pieței poate fi atribuit în mare măsură distorsiunilor în fluxul de ordine create de preț- teste în primul rând. Prin urmare, credem că testele de preț pot fi suspendate definitiv în siguranță. "
Un studiu empiric nu a găsit nicio legătură semnificativă statistic între regula creșterii și ratele de scădere a prețurilor.
Un studiu din 2006 realizat de Alexander și Peterson nu a constatat diferențe substanțiale între stocurile supuse regulii și cele care nu erau.
Deși piața a cunoscut o scurtă tendință ascendentă atunci când regula a intrat în vigoare în februarie 1938, a continuat în cele din urmă declinul larg care începuse în 1937 - deși faptul că piața suferă un declin pe termen scurt nu stabilește neapărat că regula este ineficient în a contribui la încrederea pe termen lung a pieței.