Evenimente din septembrie 2019 pe piața repo din SUA -September 2019 events in the U.S. repo market

SOFR și EFFR (și intervalul său țintă) între iulie 2014 și octombrie 2019, înregistrând un salt la mijlocul lunii septembrie 2019.

La 17 septembrie 2019, ratele dobânzilor la contractele de răscumpărare overnight (sau „repos”), care sunt împrumuturi pe termen scurt între instituții financiare, au cunoscut o creștere bruscă și neașteptată. O măsură a ratei dobânzii pentru repo overnight în Statele Unite, Rata de finanțare overnight garantată (SOFR), a crescut de la 2,43 la sută pe 16 septembrie la 5,25 la sută pe 17 septembrie. În cursul zilei de tranzacționare, ratele dobânzilor au ajuns până la 10 la sută. . Activitatea a afectat, de asemenea, ratele dobânzilor la împrumuturile negarantate între instituții financiare, iar rata efectivă a fondurilor federale (EFFR), care servește ca măsură pentru astfel de rate a dobânzii, sa deplasat peste intervalul țintă determinat deRezerva Federală .

Această activitate a determinat o intervenție de urgență a Federal Reserve Bank din New York , care a injectat 75 de miliarde de dolari în lichidități pe piețele repo pe 17 septembrie și a continuat să facă acest lucru în fiecare dimineață pentru restul săptămânii. Pe 19 septembrie, Comitetul Federal pentru Piața Deschisă a Rezervei Federale a redus și dobânda plătită la rezervele bancare. Aceste acțiuni au avut în cele din urmă succes în calmarea piețelor și, până pe 20 septembrie, ratele au revenit la un nivel stabil. Federal Reserve Bank din New York a continuat să furnizeze în mod regulat lichiditate pieței repo până în iunie 2020.

Cauzele creșterii ratelor nu au fost imediat clare. Economiștii au identificat mai târziu cauza principală a acesteia fiind o lipsă temporară de numerar disponibil în sistemul financiar , care a fost cauzată de două evenimente care au avut loc pe 16 septembrie: termenul limită pentru plata impozitelor pe profit trimestrial și emiterea de noi titluri de stat . Efectele acestui deficit temporar au fost exacerbate de scăderea nivelului rezervelor din sistemul bancar. Alți factori contributivi au fost sugerați de economiști și observatori.

fundal

Împrumut peste noapte

Articolul principal: piața de peste noapte

Băncile și instituțiile financiare își analizează zilnic rezervele de numerar și evaluează dacă au un exces sau un deficit de numerar în raport cu nevoile lor. Băncile care nu au numerar suficient pentru a-și satisface nevoile de lichiditate îl împrumută de la bănci și fonduri de pe piața monetară cu numerar în exces. Acest tip de creditare are loc în general peste noapte, ceea ce înseamnă că numerarul este rambursat a doua zi.

Piața repo

Articolul principal: Acord de răscumpărare

Acordurile de răscumpărare, denumite în mod obișnuit ca repo, sunt un tip de împrumuturi care sunt garantate cu titluri de valoare și sunt, în general, acordate pentru o perioadă scurtă de timp. Deși repo sunt echivalente din punct de vedere economic cu împrumuturile garantate , ele sunt structurate din punct de vedere legal ca vânzare și răscumpărare ulterioară de titluri. Există doi pași într-o tranzacție repo. În primul rând, împrumutatul își vinde titlurile împrumutătorului și primește numerar în schimb. În al doilea rând, împrumutatul răscumpără valorile mobiliare de la creditor, rambursând suma în numerar pe care a primit-o plus o sumă suplimentară, care este dobânda . Această structură permite creditorilor să acorde împrumuturi cu un risc foarte mic , iar debitorilor să se împrumute la rate mici.

Piața repo este utilizată de bănci, instituții financiare și investitori instituționali pentru a împrumuta numerar pentru a-și satisface nevoile de lichiditate overnight sau pentru a finanța poziții pe piață. În acest context, titlurile răscumpărate sunt cel mai adesea titluri de trezorerie , dar pot fi și titluri de agenție și titluri garantate cu ipoteci . Măsura generală a ratei dobânzii pentru împrumuturile overnight garantate cu titluri de trezorerie este Secured Overnight Financing Rate (SOFR), care este administrată de Federal Reserve Bank of New York . Volumul zilnic al tranzacțiilor repo este, în general, estimat la aproximativ 1 trilion de dolari; prin urmare, potrivit economiștilor de la Banca Reglementărilor Internaționale , „orice perturbare susținută pe această piață  [...] ar putea răspândi rapid sistemul financiar”.

Piața repo din SUA este împărțită în general în două segmente: piața tripartită și piața bilaterală. Piața cu trei părți implică dealeri mari, de înaltă calitate, care împrumută numerar de la fondurile pieței monetare. Acest segment se numește „tri-party” deoarece o terță parte, banca BNY Mellon , oferă diverse servicii participanților pe piață. Piața bilaterală implică marii dealeri care acordă împrumuturi debitorilor, cum ar fi dealerii mai mici și fondurile speculative . O practică comună este ca dealerii să împrumute numerar pe piața tripartită pentru a-i împrumuta clienților lor pe piața bilaterală.

Piața fondurilor federale

Articolul principal: Rata fondurilor federale
Clădirea Eccles din Washington, DC, care servește drept sediu al Sistemului Rezervelor Federale.

Fondurile federale sunt fonduri care sunt împrumutate sau împrumutate de instituțiile financiare peste noapte pentru a-și satisface nevoile de lichiditate. Spre deosebire de repo, fondurile federale sunt negarantate. Potrivit economistului Frederic Mishkin și profesorului de finanțe Stanley Eakins , termenul „fonduri federale” este înșelător: „fondurile federale nu au nimic de-a face cu guvernul federal” și„[e]eltermenul provine din faptul că aceste fonduri sunt deținute la Banca Rezervei Federale". Piața repo și piața fondurilor federale sunt teoretic separate. Cu toate acestea, există legături și interacțiuni semnificative între cele două, iar șocurile pe o singură piață se pot transmite către celălalt.

Rata dobânzii la fondurile federale este o componentă importantă a politicii monetare a SUA . Pentru a-și implementa politica monetară, Comitetul Federal pentru Piața Deschisă al Rezervei Federale stabilește un interval țintă pentru rata fondurilor federale. Deși Rezerva Federală nu poate controla în mod direct rata, care este determinată în primul rând de forțele cererii și ofertei, ea o poate influența prin ajustarea ratei dobânzii la soldurile rezervelor deținute de bănci la Rezerva Federală sau prin cumpărarea (sau vânzarea) de titluri. de la (sau către) bănci. Măsura ratei dobânzii la fondurile federale este Rata efectivă a fondurilor federale (EFFR), care este calculată ca rata medie efectivă a dobânzii a tranzacțiilor cu fonduri federale overnight în orice zi lucrătoare. Este publicat de Federal Reserve Bank of New York.

Evenimente

Tarifele cresc

Înainte de septembrie 2019, atât SOFR, cât și EFFR erau destul de stabile. EFFR a rămas în intervalul țintă al FOMC în toate zilele, cu excepția unei singure zile, din 2015. SOFR a fost puțin mai volatil, în special în jurul datelor de raportare de la sfârșitul trimestrului , dar rareori s-a mutat mai mult de 0,2 puncte procentuale într-o singură zi. Luni, 16 septembrie, SOFR a fost la 2,43 la sută, în creștere cu 0,13 puncte procentuale față de ziua lucrătoare anterioară (vineri, 13 septembrie). EFFR a fost la 2,25 la sută, o creștere de 0,11 puncte procentuale față de 13 septembrie. EFFR se tranzacționa la limita superioară a intervalului țintă al Rezervei Federale, care era de 2 la 2,25 la sută.

În dimineața zilei de marți, 17 septembrie, ratele dobânzilor la tranzacțiile repo overnight au cunoscut o creștere bruscă și neașteptată. În cursul zilei de tranzacționare, ratele dobânzilor la tranzacțiile repo overnight au urcat până la 10%, primele 1% dintre tranzacții ajungând la 9%. Benchmark-ul SOFR a crescut cu 2,3 ​​puncte procentuale și a ajuns la 5,25 la sută pentru ziua respectivă. Tensiunile de pe piața repo s-au revărsat rapid pe piața fondurilor federale, iar EFFR a depășit limita maximă a intervalului său țintă, la 2,3 la sută.

Răspunsul Rezervei Federale

Clădirea Băncii Rezervei Federale din New York de pe strada Liberty 33, văzută dinspre vest.

Începând cu dimineața de marți, 17 septembrie, Federal Reserve Bank din New York (sau New York Fed) a început să ia măsuri pentru a restabili stabilitatea pieței. La scurt timp după ora 9  dimineața, a anunțat că va începe să împrumute debitorilor de pe piața repo, în sumă de până la 75 de  miliarde de dolari. Fed-ul din New York ar accepta drept garanție titluri de trezorerie, titluri de creanță ale agențiilor și titluri garantate cu ipotecă. Ratele dobânzilor au început să scadă la scurt timp după anunț. Majoritatea tranzacțiilor repo au loc dimineața devreme și, prin urmare, au avut loc înainte de anunțul Fed din New York: ca urmare, doar 53 de miliarde de dolari au fost împrumuți de la Fed din New York de către participanții de pe piață.

În după-amiaza zilei de 17 septembrie, ratele repo au rămas relativ ridicate, deoarece participanții de pe piață nu erau siguri dacă Fed-ul din New York își va continua intervenția în zilele următoare. Aceste îngrijorări au fost atenuate atunci când Fed-ul din New York a anunțat la ora 8:15  dimineața următoare (miercuri, 18 septembrie) că va efectua o a doua  operațiune de împrumut overnight de 75 de miliarde de dolari. Ratele repo s-au stabilizat apoi, iar ratele fondurilor federale au revenit mai aproape de intervalul țintă al Rezervei Federale.

Pe 19 septembrie, Federal Open Market Committee a redus rata dobânzii plătită la soldurile rezervelor deținute de bănci, în efortul de a reduce EFFR, care tinde să se tranzacționeze ușor peste rata plătită la rezervele bancare. Această decizie a redus, de asemenea, șansa ca EFFR să revină la niveluri peste intervalul țintă al Rezervei Federale. Între timp, Fed din New York a continuat să împrumute o sumă zilnică de 75 de  miliarde de dolari peste noapte participanților de pe piață în fiecare dimineață a săptămânii, până vineri, 20 septembrie. Toate cele trei operațiuni au fost subscrise integral. Pe 20 septembrie, Fed din New York a anunțat că va continua să efectueze operațiuni zilnice peste noapte până pe 10 octombrie.

Acțiunile Rezervei Federale și ale Fed-ului din New York au avut succes în calmarea activității pieței: până pe 20 septembrie, ratele tranzacțiilor repo overnight au scăzut la 1,75%, iar ratele fondurilor de rezervă federale au scăzut la 1,9%.

Urmări

Fed din New York a continuat să ofere lichiditate participanților de pe piață timp de câteva luni, într-un efort de a controla și limita volatilitatea. În iunie 2020, Fed-ul din New York și-a înăsprit operațiunile pe piața repo, după ce a constatat „îmbunătățirea substanțială” a stării pieței. Din iunie 2020, participanții de pe piață au încetat să mai folosească facilitatea de lichiditate a Fed. În ianuarie 2021, Fed din New York și-a întrerupt complet facilitatea de repo, invocând o „funcționare bună susținută” a pieței.

Cauze sugerate

Cauza evenimentelor de pe piață din septembrie 2019 nu a fost imediat clară, The Wall Street Journal caracterizand evenimentul drept un „mister”. De-a lungul timpului, observatorii pieței și economiștii au sugerat o combinație de mai mulți factori ca cauze ale creșterii ratelor.

Lipsa temporară de numerar

Departamentul Trezoreriei SUA emite titluri de trezorerie și colectează taxe federale prin Internal Revenue Service .

La mijlocul lunii septembrie au avut loc două evoluții care au redus cantitatea de numerar disponibilă în sistem și, astfel, au pus stres pe piața de finanțare overnight.

În primul rând, impozitele trimestriale pe profit erau datorate la 16 septembrie 2019. Drept urmare, o sumă substanțială de numerar a fost retrasă din conturile clienților și a fost plătită la Trezorerie . Într-o perioadă de câteva zile, contribuabilii au retras peste 100 de  miliarde de dolari din sistemul bancar și din fondurile pieței monetare pentru a-și plăti impozitele. Acest lucru a redus cantitatea de numerar disponibilă în sistem și, în special, pe piața repo, deoarece băncile și fondurile de pe piața monetară își împrumută, în general, excesul de numerar pe piața repo.

În al doilea rând, noi titluri de Trezorerie au fost decontate pe 16 septembrie, ceea ce înseamnă că prețul lor a fost plătit de cumpărătorii lor la această dată. Suma totală plătită de cumpărători în schimbul titlurilor de trezorerie a fost de 54 de  miliarde de dolari, care au fost retrase din conturile lor bancare și de pe piața monetară. Cu toate acestea, „[o] parte substanțială din datoria de trezorerie nou emisă este de obicei achiziționată de către dealerii de valori mobiliare, care apoi vând treptat obligațiunile clienților lor”. Între momentul în care dealerii cumpără titluri de trezorerie nou emise și momentul în care sunt capabili să le vândă clienților, aceștia își finanțează achiziția prin împrumutul titlurilor de valoare pe piața repo. Astfel, pe 16 septembrie erau mai multe titluri de Trezorerie de finanțat în piață, dar mai puțini numerar la dispoziție debitorilor pentru a le cumpăra.

Ca urmare, rata crescută pentru finanțarea overnight părea să provină dintr-o creștere temporară a cererii de numerar și o scădere simultană, temporară a ofertei de numerar, ceea ce duce la o lipsă de numerar disponibil în sistem.

Alte cauze

Lipsa temporară de numerar este totuși insuficientă pentru a explica intensitatea mișcărilor observate în septembrie 2019. Efectele deficitului temporar de numerar păreau să fi fost exacerbate de tendințele mai ample ale pieței.

Scăderea rezervelor bancare

Titluri de trezorerie restante (linia roșie) față de soldurile rezervelor (linia albastră) din ianuarie 2016 până în februarie 2020.

Evenimentele din septembrie 2019 au fost asociate cu scăderea nivelului rezervelor din sistemul bancar. „Rezerve”, în acest context, înseamnă numerarul deținut de bănci în conturile la banca centrală. Funcția principală a rezervelor este ca băncile să facă plăți între ele, în general ca o modalitate de a deconta tranzacțiile care au avut loc între clienții lor. Rezervele pot fi crescute prin cheltuielile guvernamentale, ceea ce duce la transferul de numerar din conturile guvernamentale în conturile bancare. În schimb, guvernul poate reduce rezervele prin vânzarea de obligațiuni guvernamentale , cum ar fi titlurile de trezorerie, către investitori, ceea ce are ca rezultat transferul de numerar din conturile bancare (și, prin urmare, rezervele) în conturile guvernamentale.

În timpul și după criza financiară din 2007–2008 , Rezerva Federală a stimulat economia prin achiziționarea de trilioane de dolari de titluri de trezorerie și titluri garantate cu ipoteci de la bănci și investitori. Ca urmare, rezervele au crescut de la aproximativ 10  miliarde de dolari la sfârșitul lui 2007 până la un vârf de 2,8  trilioane de dolari în 2014. În octombrie 2017, Rezerva Federală a început să își reducă dimensiunea activelor, în special prin oprirea achizițiilor de titluri de trezorerie și lăsând să expire stocul său existent de trezorerie. Ca urmare, rezervele au început să scadă treptat, iar instituțiile financiare au început să dețină o cantitate tot mai mare de titluri de trezorerie. Potrivit economiștilor de la Banca de Reglementări Internaționale , această tendință a fost deosebit de pronunțată în cele patru principale bănci care sunt active ca creditori pe piața repo: din 2018, deținerile lor de active lichide au devenit din ce în ce mai denaturate față de titlurile de trezorerie, ceea ce a îngreunat acest lucru. pentru ca ei să-și împrumute banii atunci când cererea crește.

La mijlocul lunii septembrie 2019, oferta de rezerve din sistemul bancar se ridica la 1,4  trilioane de dolari, cel mai scăzut punct din 2011 din 2011. Economiștii și analiștii au sugerat că o cantitate atât de scăzută de rezerve ar fi putut exacerba deficitul de lichiditate experimentat la 17 septembrie.

Reglementări și management al lichidității

Jamie Dimon, CEO al JP Morgan.

Potrivit lui Jamie Dimon , CEO-ul JP Morgan , banca avea numerar și dorința de a desfășura lichiditate pe piețele repo, dar a fost împiedicată de reglementările privind lichiditatea bancară. Reglementările privind lichiditatea impun băncilor să dețină în permanență un stoc de active lichide (cum ar fi numerar) pentru a supraviețui scenariilor de criză, cum ar fi operațiunile bancare .

Unii economiști au recunoscut că reglementările privind lichiditățile ar fi împiedicat băncile să împrumute mai mulți numerar pe piețele repo în septembrie 2019, contribuind astfel la deficitul de numerar. Alți cercetători au avut o viziune diferită. Aceștia au susținut că incapacitatea băncilor de a folosi lichiditatea rapid pentru a profita de pe urma ratelor ridicate nu a fost cauzată de reglementările privind lichiditatea în sine, ci de cadrul mai prudent de gestionare a riscurilor instituit de bănci după criza din 2007-2008. Ei au subliniat, de asemenea, că alți creditori importanți de pe piața repo, cum ar fi fondurile de pe piața monetară și fondurile de pensii , au fost la fel de reticenți în a acorda împrumuturi la jumătatea lunii septembrie 2019, deși nu erau supuși reglementărilor bancare.

Alte cauze sugerate

Economiștii și observatorii pieței au sugerat alți factori ca posibile cauze ale vârfului de la mijlocul lunii septembrie:

  • inelasticitatea cererii de finanțare pe segmentul tripartit al pieței repo, astfel încât „chiar și mici modificări ale ofertei și cererii de numerar ar putea duce la creșteri mari ale ratei dobânzii”, potrivit economiștilor de la Fed din New York
  • Surpriza cauzată de creșterea bruscă a ratelor dobânzilor în dimineața zilei de 17 septembrie, care ar fi putut să-i fi determinat pe creditori să-și oprească creditarea până când vor putea aduna mai multe informații despre condițiile pieței
  • O scădere generală a volumului împrumuturilor repo de către fondurile de pe piața monetară începând cu august 2019, cauzată de o mutare a portofoliilor fondurilor către titluri de trezorerie, care erau de așteptat să ofere randamente mai mari
  • Complexitatea tot mai mare a gestionării numerarului la băncile multinaționale din SUA

Vezi si

Note și referințe

Note

Referințe

Surse

linkuri externe