Capital privat - Private equity

Capitalul privat ( PE ) se referă de obicei la fondurile de investiții , în general organizate ca societăți în comandită limitată , care cumpără și restructurează companii. Mai formal, capitalul privat este un tip de capital propriu și una dintre clasele de active constând în titluri de participare și datorii în companii operative care nu sunt tranzacționate public la o bursă .

O investiție de capital privat va fi în general făcută de o firmă de capital privat , o firmă de capital de risc sau un investitor înger . Fiecare dintre aceste categorii de investitori are propriul set de obiective, preferințe și strategii de investiții; cu toate acestea, toate oferă fond de rulment unei companii țintă pentru a alimenta extinderea, dezvoltarea de produse noi sau restructurarea operațiunilor, managementului sau proprietății companiei.

Strategiile obișnuite de investiții în capitalul privat includ cumpărări cu levier , capital de risc , capital de creștere , investiții în dificultate și capital mezanin . Într-o tranzacție tipică de cumpărare cu pârghie, o firmă de capital privat cumpără controlul majoritar al unei firme existente sau mature. Acest lucru este distinct de o investiție cu capital de risc sau capital de creștere, în care investitorii (de obicei firme cu capital de risc sau investitori înger) investesc în companii tinere, în creștere sau emergente , dar rareori obțin controlul majorității.

Capitalul privat este, de asemenea, adesea grupat într-o categorie mai largă numită „capital privat”, utilizată în general pentru a descrie capitalul care susține orice strategie de investiții nelichide pe termen lung .

Caracteristicile cheie ale operațiunilor de capital privat sunt, în general, următoarele.

Un manager de capital privat folosește banii investitorilor pentru a-și finanța achizițiile. Exemple de investitori sunt fondurile speculative, fondurile de pensii, dotările universitare sau persoanele bogate.
Restructurează firma (sau firmele) dobândite și încearcă să revândă la o valoare mai mare, urmărind un randament ridicat al capitalului propriu. Restructurarea implică adesea reducerea costurilor, ceea ce produce profituri mai mari pe termen scurt.
Capitalul privat utilizează pe scară largă finanțarea datoriei pentru a cumpăra companii care folosesc efectul de levier - de aici și denumirea anterioară pentru operațiunile de capital privat: cumpărări cu levier. (O mică creștere a valorii firmei - de exemplu, o creștere a prețului activelor cu 20% - poate duce la o rentabilitate a capitalului propriu de 100%, dacă suma pe care fondul de capital privat a pus-o pentru a cumpăra compania în primul rând a fost de doar 20 % în scădere și 80% datorie. Cu toate acestea, dacă firma de capital privat nu reușește să facă ținta să crească în valoare, pierderile vor fi mari.) În plus, finanțarea datoriei reduce poverile impozitării întreprinderilor, deoarece plățile dobânzilor sunt deductibile din impozite și este una a principalelor moduri în care profiturile pentru investitori sunt sporite.
Deoarece inovațiile tind să fie produse de persoane din afară și de fondatori în start-up-uri , mai degrabă decât de organizații existente, capitalul privat vizează startup-urile să creeze valoare prin depășirea costurilor agenției și alinierea mai bună a stimulentelor managerilor corporativi cu cele ale acționarilor lor. Aceasta înseamnă că o parte mai mare din câștigurile reportate ale firmei este scoasă din firmă pentru a fi distribuită acționarilor decât este reinvestită în forța de muncă sau în echipamentele firmei. Atunci când capitalul privat achiziționează un startup foarte mic, acesta se poate comporta ca un capital de risc și poate ajuta firma mică să ajungă pe o piață mai largă. Cu toate acestea, atunci când capitalul privat achiziționează o firmă mai mare, experiența de a fi gestionat de capitalul privat poate duce la pierderea calității produsului și moralul scăzut în rândul angajaților.
Investitorii de capital privat adesea își sindicalizează tranzacțiile cu alți cumpărători pentru a obține beneficii care includ diversificarea diferitelor tipuri de risc țintă, combinația de informații complementare pentru investitori și seturi de competențe și o creștere a fluxului de tranzacții viitoare.

Bloomberg Businessweek a numit „private equity” o rebranding a firmelor care cumpără cu pârghie după anii 1980.

Pentru a compensa acțiunile private care nu sunt tranzacționate pe piața publică, s-a format o piață secundară de capital privat , unde investitorii de capital privat cumpără titluri și active de la alți investitori de capital privat.

Strategii

Strategiile pe care le pot utiliza firmele de capital privat sunt următoarele, achiziția cu levier fiind cea mai importantă.

Achiziție cu levier

Diagrama structurii de bază a unei tranzacții generice de cumpărare cu pârghie

Buyout cu levier, LBO sau Buyout se referă la o strategie de a face investiții de capitaluri proprii ca parte a unei tranzacții în care o companie, o unitate de afaceri sau active comerciale sunt achiziționate de la acționarii actuali, de obicei cu ajutorul pârghiei financiare . Companiile implicate în aceste tranzacții sunt de obicei mature și generează fluxuri de numerar operaționale .

Firmele de capital privat consideră companiile țintă fie companii de platformă care au o scară suficientă și un model de afaceri de succes pentru a acționa ca o entitate autonomă, fie ca achiziții adiționale / tuck-in / bolt-on , care ar include companii cu insuficiență scara sau alte deficite.

Achizițiile cu levier implică un sponsor financiar care acceptă o achiziție fără să angajeze el însuși tot capitalul necesar pentru achiziție. Pentru a face acest lucru, sponsorul financiar va crește datoria de achiziție, care se uită în cele din urmă la fluxurile de numerar ale țintei de achiziție pentru a efectua plăți de dobândă și principal. Datoria de achiziție într-un LBO este adesea nerecurabilă către sponsorul financiar și nu are creanță asupra altor investiții gestionate de sponsorul financiar. Prin urmare, structura financiară a unei tranzacții LBO este deosebit de atractivă pentru partenerii limitati ai unui fond, permițându-le beneficiile efectului de levier, dar limitând în mare măsură gradul de recurs al efectului de levier. Acest tip de levier al structurii de finanțare beneficiază sponsorul financiar al LBO în două moduri: (1) investitorul însuși trebuie să furnizeze doar o fracțiune din capital pentru achiziție și (2) randamentele către investitor vor fi îmbunătățite (atâta timp cât randamentul activelor depășește costul datoriei).

Ca procent din prețul de achiziție pentru o țintă de cumpărare cu efect de levier, suma datoriei utilizate pentru finanțarea unei tranzacții variază în funcție de starea financiară și istoricul obiectivului de achiziție, condițiile pieței, disponibilitatea creditorilor de a extinde creditul (atât către LBO sponsorii financiari și compania care urmează să fie achiziționată), precum și costurile dobânzii și capacitatea companiei de a acoperi aceste costuri. Din punct de vedere istoric, partea de datorie a unui LBO va varia de la 60% la 90% din prețul de achiziție. În perioada 2000-2005, datoria a avut în medie între 59,4% și 67,9% din prețul total de achiziție pentru LBO-uri din Statele Unite.

Exemplu simplu de cumpărare cu pârghie

Un fond de capital privat, ABC Capital II, împrumută 9 miliarde de dolari de la o bancă (sau alt creditor). La aceasta, adaugă 2 miliarde de dolari de capital propriu - bani de la propriii parteneri și de la asociații în comandită . Cu acești 11 miliarde de dolari, cumpără toate acțiunile unei companii subperformante, XYZ Industrial (după due diligence , adică verificarea cărților). Acesta înlocuiește conducerea superioară din XYZ Industrial, cu alții care și-au propus să-l eficientizeze. Forța de muncă este redusă, unele active sunt vândute etc. Obiectivul este creșterea evaluării companiei pentru o vânzare anticipată.

Bursa de valori se confruntă cu o piață bull , iar XYZ Industrial este vândut la doi ani după achiziție pentru 13 miliarde de dolari, obținând un profit de 2 miliarde de dolari. Împrumutul inițial poate fi acum rambursat cu dobânzi de, să zicem, 0,5 miliarde dolari. Profitul rămas de 1,5 miliarde de dolari este împărțit partenerilor. Impozitarea acestor câștiguri se face la ratele impozitului pe câștigurile de capital , care în Statele Unite sunt mai mici decât ratele obișnuite ale impozitului pe venit .

Rețineți că o parte din acest profit rezultă din întoarcerea companiei și o parte rezultă din creșterea generală a prețurilor acțiunilor pe o piață bursieră plină de viață, aceasta din urmă fiind adesea componenta cea mai mare.

Note:

Împrumutătorii (persoanele care au plătit 9 miliarde de dolari în exemplu) se pot asigura împotriva neîndeplinirii obligațiilor prin sindicalizarea împrumutului pentru a răspândi riscul sau prin cumpărarea swap- urilor de credit (CDS) sau prin vânzarea de obligații colaterale (CDO) de la / către alte instituții (deși nu este o afacere a societății de capital privat).
Adesea, împrumutul / capitalul propriu (peste 11 miliarde de dolari mai sus) nu este plătit după vânzare, ci este lăsat pe cărțile companiei (XYZ Industrial) pentru ca acesta să se plătească în timp. Acest lucru poate fi avantajos, deoarece dobânda este în mare parte compensabilă cu profiturile companiei, reducând astfel sau chiar eliminând impozitul.
Cele mai multe oferte de cumpărare sunt mult mai mici; cumpărarea medie globală în 2013 a fost de 89 milioane USD, de exemplu.
Compania țintă (XYZ Industrials aici) nu trebuie să fie plasată pe piață; într-adevăr, majoritatea ieșirilor de cumpărare nu sunt IPO-uri.
Operațiunile de răscumpărare pot merge prost și, în astfel de cazuri, pierderea este crescută prin pârghie, la fel ca profitul dacă totul merge bine.

Capital de creștere

Capitalul de creștere se referă la investiții de capitaluri proprii, cel mai adesea investiții minoritare, în companii relativ mature care caută capital pentru extinderea sau restructurarea operațiunilor, pentru a intra pe noi piețe sau pentru a finanța o achiziție majoră fără o schimbare de control al afacerii.

Companiile care caută capital de creștere o vor face adesea pentru a finanța un eveniment transformator din ciclul lor de viață. Este probabil ca aceste companii să fie mai mature decât companiile finanțate cu capital de risc, capabile să genereze venituri și profituri din exploatare, dar incapabile să genereze numerar suficient pentru a finanța extinderi majore, achiziții sau alte investiții. Din cauza acestei lipse de scară, aceste companii pot găsi în general puține conducte alternative pentru a asigura capitalul pentru creștere, astfel încât accesul la capitalul de creștere poate fi esențial pentru a urmări extinderea instalațiilor, inițiativele de vânzare și marketing necesare, achizițiile de echipamente și dezvoltarea de produse noi.

Este posibil ca proprietarul principal al companiei să nu fie dispus să își asume singur riscul financiar. Prin vânzarea unei părți a companiei către capital privat, proprietarul poate lua o anumită valoare și poate împărtăși partenerilor riscul de creștere. Capitalul poate fi, de asemenea, utilizat pentru a efectua o restructurare a bilanțului unei companii, în special pentru a reduce cantitatea de levier (sau datorie) pe care compania o are în bilanț .

O investiție privată în capital public (PIPE), se referă la o formă de investiție de capital de creștere realizată într-o companie cotată la bursă . Investițiile PIPE se efectuează de obicei sub forma unui titlu convertibil sau preferențial care nu este înregistrat pentru o anumită perioadă de timp.

Registrul direct, sau RD, este un alt vehicul comun de finanțare utilizat pentru creșterea capitalului. O directă înregistrată este similară cu o PIPE, dar se vinde în schimb ca o garanție înregistrată.

Capital mezanin

Capitalul mezanin se referă la datorii subordonate sau titluri de participare preferate care reprezintă adesea cea mai mică porțiune a structurii de capital a unei companii care este superioară capitalului propriu al companiei . Această formă de finanțare este adesea utilizată de investitorii de capital privat pentru a reduce cantitatea de capital de capital necesară pentru a finanța o cumpărare cu pârghie sau o expansiune majoră. Capitalul mezanin, care este adesea utilizat de companiile mai mici care nu pot accesa piața cu randament ridicat , permite acestor companii să împrumute capital suplimentar dincolo de nivelurile pe care creditorii tradiționali sunt dispuși să le ofere prin împrumuturi bancare. În compensarea riscului crescut, deținătorii de creanțe la mezanin necesită o rentabilitate mai mare pentru investiția lor decât creditorii garantați sau alți creditori mai în vârstă. Valorile mobiliare mezanin sunt deseori structurate cu un cupon de venit curent.

Capital de risc

Capitalul de risc sau VC este o subcategorie largă de capital privat care se referă la investițiile în capitaluri proprii realizate, în mod obișnuit în companii mai puțin mature, pentru lansarea unei companii germene sau de start-up, dezvoltarea în stadiu incipient sau extinderea unei afaceri. Investițiile de risc se găsesc cel mai adesea în aplicarea noilor tehnologii, a noilor concepte de marketing și a produselor noi care nu au o experiență dovedită sau fluxuri de venituri stabile.

Capitalul de risc este adesea subdivizat de etapa de dezvoltare a companiei, de la capitalul în fază timpurie utilizat pentru lansarea companiilor de start-up până la capitalul în stadiu târziu și de creștere care este adesea utilizat pentru a finanța extinderea afacerilor existente care generează venituri, dar pot să nu fie încă profitabil sau să genereze flux de numerar pentru a finanța creșterea viitoare.

Antreprenorii dezvoltă adesea produse și idei care necesită capital substanțial în etapele formative ale ciclurilor de viață ale companiilor lor. Mulți antreprenori nu au fonduri suficiente pentru a finanța singuri proiectele și, prin urmare, trebuie să caute finanțare externă. Nevoia capitalistului de risc de a furniza randamente ridicate pentru a compensa riscul acestor investiții face din finanțarea de risc o sursă costisitoare de capital pentru companii. Capacitatea de a asigura finanțarea este esențială pentru orice afacere, indiferent dacă este vorba de o întreprindere care caută capital de risc sau de o firmă de dimensiuni medii care are nevoie de mai mulți bani pentru a crește. Capitalul de risc este cel mai potrivit pentru întreprinderile cu cerințe mari de capital inițial care nu pot fi finanțate prin alternative mai ieftine, cum ar fi datoria . Deși capitalul de risc este adesea cel mai strâns asociat cu tehnologia în creștere rapidă , domeniul sănătății și biotehnologiei , finanțarea de risc a fost utilizată pentru alte întreprinderi mai tradiționale.

Investitorii se angajează în general să utilizeze fonduri de capital de risc ca parte a unui portofoliu diversificat de capital privat , dar și să urmărească randamentele mai mari pe care strategia le are de oferit. Cu toate acestea, fondurile de capital de risc au produs rentabilități mai mici pentru investitori în ultimii ani, comparativ cu alte tipuri de fonduri de capital privat, în special buyout.

Situații deosebite și speciale

Situații dificile sau speciale este o categorie largă care se referă la investiții în titluri de capital sau de creanță ale companiilor cu stres financiar. Categoria „aflată în dificultate” cuprinde două sub-strategii generale, inclusiv:

Strategii de tip „Distressed-to-Control” sau „Loan-to-Own” în care investitorul achiziționează titluri de creanță în speranța de a ieși dintr-o restructurare corporativă în controlul capitalului propriu al companiei;
„Situații speciale” sau strategii de „schimbare” în care un investitor va oferi investiții în datorii și capitaluri proprii, adesea „finanțare de salvare” companiilor supuse unor provocări operaționale sau financiare.

În plus față de aceste strategii de capital privat, fondurile speculative utilizează o varietate de strategii de investiții afectate, inclusiv tranzacționarea activă a împrumuturilor și obligațiunilor emise de companiile aflate în dificultate.

Secundare

Investițiile secundare se referă la investițiile făcute în active de capital privat existente. Aceste tranzacții pot implica vânzarea de participații la fonduri de capital privat sau portofolii de investiții directe în companii private prin cumpărarea acestor investiții de la investitori instituționali existenți . Prin natura sa, clasa de active de capital privat este nelichidă, destinată a fi o investiție pe termen lung pentru investitorii care cumpără și dețin . Investițiile secundare oferă investitorilor instituționali capacitatea de a îmbunătăți diversificarea vintage , în special pentru investitorii care sunt noi în clasa de active. De asemenea, secundarii experimentează un profil diferit al fluxului de numerar, diminuând efectul curbei j al investițiilor în noi fonduri de capital privat. Adesea, investițiile în sectorul secundar se fac prin vehicule de fonduri terțe, structurate similar cu un fond de fonduri, deși mulți investitori instituționali mari au achiziționat dobânzi de fonduri de capital privat prin tranzacții secundare. Vânzătorii de investiții în fonduri de capital privat vând nu numai investițiile în fond, ci și angajamentele lor rămase nefinanțate față de fonduri.

Alte strategii

Alte strategii care pot fi considerate capital privat sau o piață adiacentă apropiată includ:

Imobiliare: în contextul capitalului privat, acest lucru se va referi, de obicei, la capătul mai riscant al spectrului de investiții, inclusiv „valoarea adăugată” și fondurile de oportunitate, în care investițiile seamănă mai mult cu achizițiile cu levier decât investițiile imobiliare tradiționale. Anumiți investitori în capital propriu consideră că imobilul este o clasă separată de active.
Infrastructură : investiții în diverse lucrări publice (de exemplu, poduri, tuneluri, drumuri cu taxă, aeroporturi, transport public și alte lucrări publice) care sunt realizate în mod obișnuit ca parte a unei inițiative de privatizare a unei entități guvernamentale.
Energie și energie : investiții într-o mare varietate de companii (mai degrabă decât active) implicate în producția și vânzarea de energie, inclusiv extracția combustibilului, fabricarea, rafinarea și distribuția (energie) sau companii implicate în producția sau transmiterea energiei electrice (energie ).
Bancă comerciantă : investiții de capital privat negociate de către instituțiile financiare în valori mobiliare neînregistrate ale unor companii private sau publice.
Fondul de fonduri : investiții efectuate într-un fond a cărui activitate principală este investiția în alte fonduri de capital privat. Modelul fondului de fonduri este utilizat de investitorii care caută:

Diversificare, dar au capital insuficient pentru a-și diversifica portofoliul de unul singur
Acces la fonduri cu performanțe superioare care sunt altfel suprasubscrise
Experiență într-un anumit tip de fond sau strategie înainte de a investi direct în fonduri în acea nișă
Expunerea la piețe greu accesibile și / sau emergente
Selecție superioară a fondurilor de către fonduri de talente mari ale managerilor / echipelor de fonduri

Fond de căutare : un fond de căutare este un vehicul de investiții prin care un antreprenor (numit „căutător”) strânge fonduri de la investitori pentru a dobândi o afacere mică existentă. După efectuarea unei achiziții, antreprenorul preia un rol operațional în compania achiziționată, cum ar fi CEO și președinte.
Fond de redevențe : o investiție care achiziționează un flux de venituri consecvent derivat din plata redevențelor. Un subset în creștere al acestei categorii este fondul de redevențe pentru asistență medicală , în care un administrator de fonduri de capital privat achiziționează un flux de redevențe plătit de o companie farmaceutică unui titular de brevet de medicament. Titularul brevetului de droguri poate fi o altă companie, un inventator individual sau un fel de instituție, cum ar fi o universitate de cercetare.

Istorie și dezvoltare

Istoria timpurie și dezvoltarea capitalului de risc

Semințele industriei de capital privat din SUA au fost plantate în 1946 odată cu fondarea a două firme de capital de risc: American Research and Development Corporation (ARDC) și JH Whitney & Company . Înainte de cel de-al doilea război mondial, investițiile de capital de risc (cunoscute inițial ca „capital de dezvoltare”) erau în primul rând domeniul persoanelor și familiilor bogate. În 1901, JP Morgan a reușit, fără îndoială, prima achiziție cu pârghie a Carnegie Steel Company folosind capital privat. Cu toate acestea, capitalul privat din epoca modernă este creditat lui Georges Doriot , „tatăl capitalismului de risc” cu fondarea ARDC și fondatorul INSEAD , cu capital strâns de la investitori instituționali, pentru a încuraja investițiile sectorului privat în afaceri conduse de soldați care se întorceau. din al doilea război mondial. ARDC este creditată cu prima poveste de succes majoră a capitalului de risc atunci când investiția sa din 1957 de 70.000 de dolari în Digital Equipment Corporation (DEC) ar fi evaluată la peste 355 milioane de dolari după oferta publică inițială a companiei din 1968 (reprezentând o rentabilitate de peste 5.000 de ori a investiției sale și o rată de rentabilitate anualizată de 101%). Se observă în mod obișnuit că primul startup susținut de risc este Fairchild Semiconductor (care a produs primul circuit integrat practic comercial), finanțat în 1959 de ceea ce va deveni ulterior Venrock Associates .

Originea cumpărării cu pârghie

Prima cumpărare cu pârghie ar fi putut fi achiziționarea de către McLean Industries, Inc. a Pan-Atlantic Steamship Company în ianuarie 1955 și Waterman Steamship Corporation în mai 1955 În condițiile acestei tranzacții, McLean a împrumutat 42 de milioane de dolari și a strâns încă 7 milioane de dolari emisiune de stocuri preferate . Când tranzacția s-a încheiat, 20 de milioane de dolari din numerar și active Waterman au fost folosite pentru a retrage 20 de milioane de dolari din datoria împrumutului. Achiziționarea de către Lewis Cullman a Orkin Exterminating Company în 1964 este adesea citată ca prima achiziție cu pârghie. Similar cu abordarea utilizată în tranzacția McLean, utilizarea holdingurilor tranzacționate public ca vehicule de investiții pentru a achiziționa portofolii de investiții în active corporative a fost o tendință relativ nouă în anii 1960 popularizată de către Warren Buffett ( Berkshire Hathaway ) și Victor Posner ( DWG Corporation ) și adoptat ulterior de Nelson Peltz ( Triarc ), Saul Steinberg (Reliance Insurance) și Gerry Schwartz ( Onex Corporation ). Aceste vehicule de investiții ar utiliza o serie de aceleași tactici și ar viza același tip de companii ca și achizițiile tradiționale cu pârghie și, în multe privințe, ar putea fi considerate un precursor al companiilor private private de mai târziu. De fapt, Posner este adesea creditat cu inventarea termenului „ cumpărare cu levier ” sau „LBO”.

Boomul răscumpărării din anii 1980 a fost conceput de mai mulți finanțatori corporativi, mai ales Jerome Kohlberg Jr. și mai târziu protejatul său Henry Kravis . Lucrând pentru Bear Stearns la acea vreme, Kohlberg și Kravis împreună cu vărul lui Kravis, George Roberts, au început o serie de investiții pe care le-au descris drept „bootstrap”. Multe dintre aceste companii nu aveau o ieșire viabilă sau atractivă pentru fondatorii lor, deoarece acestea erau prea mici pentru a fi făcute publice și fondatorii erau reticenți să vândă concurenților, astfel încât o vânzare către un cumpărător financiar s-ar putea dovedi atractivă. În anii următori, cei trei bancheri Bear Stearns vor finaliza o serie de achiziții, inclusiv Stern Metals (1965), Incom (o divizie a Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) și Boren Clay (1973), precum și Thompson Wire , Eagle Motors și Barrows prin investiția lor în Stern Metals. Până în 1976, tensiunile s-au acumulat între Bear Stearns și Kohlberg, Kravis și Roberts, ducând la plecarea lor și la formarea lui Kohlberg Kravis Roberts în acel an.

Capitalul privat în anii 1980

În ianuarie 1982, fostul secretar al Trezoreriei Statelor Unite William E. Simon și un grup de investitori au achiziționat Gibson Greetings , un producător de felicitări, pentru 80 de milioane de dolari, din care doar 1 milion de dolari se zvonea că ar fi contribuit de la investitori. Până la jumătatea anului 1983, la doar șaisprezece luni de la tranzacția inițială, Gibson a încheiat o ofertă de tranzacționare de 290 de milioane de dolari, iar Simon a câștigat aproximativ 66 de milioane de dolari.

Succesul investiției Gibson Greetings a atras atenția presei mai largi asupra creșterii nașterii a cumpărărilor cu pârghie. Între 1979 și 1989, s-a estimat că au existat peste 2.000 de cumpărături cu pârghie evaluate peste 250 de milioane de dolari.

În cursul anilor 1980, circumscripțiile din cadrul companiilor achiziționate și mass-media au atribuit eticheta „ raid corporativ ” la multe investiții de capital privat, în special cele care au prezentat o preluare ostilă a companiei, decuparea activelor percepute , disponibilizări majore sau alte activități semnificative de restructurare corporativă. Printre cei mai notabili investitori care au fost etichetați raideri corporativi în anii 1980 au fost Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T. Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg și Asher Edelman . Carl Icahn și-a dezvoltat reputația de raider nemilos al corporației după preluarea ostilă a TWA în 1985. Mulți dintre raiderii corporativi au fost clienții de odinioară ai lui Michael Milken , a cărei firmă de investiții bancare, Drexel Burnham Lambert, a ajutat la strângerea de fonduri orbitoare de capital, cu care ar putea face raiderii corporativi. faceți o încercare legitimă de a prelua o companie și a furnizat finanțarea datoriei cu randament ridicat („obligațiuni nedorite”) a achizițiilor.

Una dintre ultimele achiziții majore din anii 1980 s-a dovedit a fi cea mai ambițioasă și a marcat atât o marcă de apă ridicată, cât și un semn al începutului sfârșitului boomului care începuse cu aproape un deceniu mai devreme. În 1989, KKR (Kohlberg Kravis Roberts) a încheiat o preluare de 31,1 miliarde de dolari a RJR Nabisco . A fost, în acel moment și de peste 17 ani, cea mai mare cumpărare cu pârghie din istorie. Evenimentul a fost relatat în carte (și mai târziu în film), Barbarians at the Gate : The Fall of RJR Nabisco . KKR va prevala în cele din urmă în achiziționarea RJR Nabisco la 109 USD pe acțiune, marcând o creștere dramatică față de anunțul inițial conform căruia Shearson Lehman Hutton va lua RJR Nabisco privat la 75 USD pe acțiune. A urmat o serie acerbă de negocieri și tranzacționare de cai care au pus KKR pe Shearson și mai târziu pe Forstmann Little & Co. Mulți dintre principalii jucători bancari ai zilei, inclusiv Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers și Merrill Lynch au fost implicați activ în consilierea și finanțarea părților. După oferta inițială a lui Shearson, KKR a introdus rapid o ofertă de licitație pentru a obține RJR Nabisco pentru 90 USD pe acțiune - un preț care i-a permis să continue fără aprobarea conducerii RJR Nabisco. Echipa de conducere a RJR, care a lucrat cu Shearson și Salomon Brothers, a depus o ofertă de 112 USD, o cifră pe care au considerat-o sigură că le va permite să depășească orice răspuns al echipei lui Kravis. Oferta finală a lui KKR, de 109 USD, a fost în cele din urmă acceptată de consiliul de administrație al RJR Nabisco. Cu o valoare a tranzacției de 31,1 miliarde de dolari, RJR Nabisco a fost de departe cea mai mare cumpărare cu pârghie din istorie. În 2006 și 2007, au fost finalizate o serie de tranzacții de cumpărare cu pârghie care, pentru prima dată, au depășit achiziția cu pârghie RJR Nabisco în ceea ce privește prețul nominal de cumpărare. Cu toate acestea, ajustat în funcție de inflație, niciuna dintre achizițiile cu efect de levier din perioada 2006-2007 nu va depăși RJR Nabisco. Până la sfârșitul anilor 1980, excesele pieței de cumpărare începeau să apară, cu falimentul mai multor achiziții mari, inclusiv achiziția din 1988 a lui Robert Campeau a magazinelor federale , achiziția din 1986 a magazinelor de medicamente Revco , Walter Industries, FEB Trucking și Eaton Leonard. În plus, acordul RJR Nabisco a dat semne de tensiune, ceea ce a dus la o recapitalizare în 1990 care a presupus contribuția de 1,7 miliarde dolari de noi capitaluri proprii de la KKR. În cele din urmă, KKR a pierdut 700 de milioane de dolari pe RJR.

Drexel a ajuns la un acord cu guvernul prin care a pledat nolo contendere (fără concurs) la șase infracțiuni - trei acțiuni de parcare a stocurilor și trei acțiuni de manipulare a acțiunilor . De asemenea, a fost de acord să plătească o amendă de 650 de milioane de dolari - la acea vreme, cea mai mare amendă percepută vreodată în temeiul legilor privind valorile mobiliare. Milken a părăsit firma după propriul său rechizitoriu, în martie 1989. La 13 februarie 1990, după ce a fost sfătuit de secretarul trezoreriei Statelor Unite, Nicholas F. Brady , de Comisia pentru valori mobiliare și valori mobiliare din SUA (SEC), bursa din New York și Federal Reserve , Drexel Burnham Lambert a depus oficial cererea pentru protecția falimentului în capitolul 11 .

Vârsta mega-răscumpărării: 2005–2007

Combinația dintre scăderea ratelor dobânzii, slăbirea standardelor de împrumut și modificări de reglementare pentru companiile cotate la bursă (în special legea Sarbanes – Oxley ) ar stabili scena pentru cel mai mare boom pe care l-au văzut capitalul privat. Marcate de achiziția Dex Media în 2002, achizițiile mari de miliarde de dolari din SUA ar putea obține din nou o finanțare semnificativă a datoriilor cu randament ridicat și ar putea fi finalizate tranzacții mai mari. În 2004 și 2005, achizițiile majore au devenit din nou obișnuite, inclusiv achizițiile Toys "R" Us , The Hertz Corporation , Metro-Goldwyn-Mayer și SunGard în 2005.

Odată cu încheierea anului 2005 și începutul anului 2006, au fost stabilite și depășite de mai multe ori noi recorduri de „cea mai mare achiziție”, nouă dintre primele zece achiziții la sfârșitul anului 2007 fiind anunțate într-o fereastră de 18 luni de la începutul anului 2006 până la mijlocul anului 2007 În 2006, firmele de capital privat au cumpărat 654 de companii americane pentru 375 miliarde de dolari, reprezentând de 18 ori nivelul tranzacțiilor încheiate în 2003. În plus, firmele de capital privat din SUA au ridicat 215,4 miliarde de dolari în angajamente ale investitorilor la 322 de fonduri, depășind recordul anterior stabilit în 2000 cu 22% și 33% mai mare decât totalul de strângere de fonduri din 2005. În anul următor, în ciuda apariției turbulențelor de pe piețele de credit din vară, s-a înregistrat încă un an record de strângere de fonduri cu 302 miliarde dolari de angajamente ale investitorilor față de 415 fonduri. mega-buyouts finalizate în perioada de creștere 2006-2007 au fost: EQ Office , HCA , Alliance Boots și TXU .

În iulie 2007, frământările care au afectat piețele ipotecare s-au revărsat pe piețele de finanțare și datorii cu randament ridicat. Piețele fuseseră extrem de robuste în primele șase luni ale anului 2007, cu evoluții extrem de prietenoase cu emitenții, inclusiv PIK și PIK Toggle (dobânda este „ P Iable I n K ind”) și datoria ușoară a legământului disponibilă pe scară largă pentru finanțarea unor achiziții cu pârghie mari. Iulie și august au înregistrat o încetinire semnificativă a nivelurilor de emisiuni pe piețele cu randament ridicat și împrumuturi cu levier, cu puțini emitenți care au acces pe piață. Condițiile de piață incerte au dus la o extindere semnificativă a spread-urilor de randament, care, împreună cu încetinirea tipică a verii, au determinat multe companii și bănci de investiții să-și pună planurile de a emite datorii până în toamnă. Cu toate acestea, revenirea preconizată pe piață după 1 mai 2007 nu s-a concretizat, iar lipsa de încredere a pieței a împiedicat stabilirea de prețuri pentru tranzacții. Până la sfârșitul lunii septembrie, amploarea situației creditului a devenit evidentă, deoarece principalii creditori, inclusiv Citigroup și UBS AG, au anunțat reduceri majore din cauza pierderilor de credit. Piețele de finanțare pârghiate s-au oprit aproape într-o săptămână în 2007. Pe măsură ce 2007 s-a încheiat și a început 2008, era clar că standardele de împrumut s-au înăsprit și era „mega-răscumpărărilor” a ajuns la sfârșit. Cu toate acestea, capitalul privat continuă să fie o clasă de active mare și activă, iar firmele de capital privat, cu sute de miliarde de dolari de capital angajat de la investitori caută să implementeze capital în tranzacții noi și diferite.

Ca urmare a crizei financiare globale, capitalul privat a devenit supus unei reglementări sporite în Europa și este acum supus, printre altele, regulilor care împiedică eliminarea activelor companiilor din portofoliu și care necesită notificarea și divulgarea informațiilor în legătură cu achiziția activitate.

Rămâneți privat mai mult timp

Având în vedere disponibilitatea sporită și sfera de finanțare oferită de piețele private, multe companii rămân private doar pentru că pot. McKinsey & Company raportează în Global Private Markets Review 2018 că strângerea de fonduri pe piața privată globală a crescut cu 28,2 miliarde de dolari față de 2017, pentru un total de 748 miliarde de dolari în 2018. Astfel, având în vedere abundența de capital privat disponibil, companiile nu mai necesită piețe publice pentru suficient finanțarea. Beneficiile pot include evitarea costului unei IPO (compania care operează în medie în bursă în 2019 a plătit 750 000 USD), menținerea unui control mai mare asupra companiei și „spațiul pentru picioare” să gândească pe termen lung, mai degrabă decât să se concentreze pe termen scurt sau cifre trimestriale.

Investiții în capital privat

Diagrama structurii unui fond generic de capital privat

Deși capitalul pentru capitalul privat provenea inițial de la investitori individuali sau corporații, în anii 1970, capitalul privat a devenit o clasă de active în care diverși investitori instituționali alocau capital în speranța de a obține randamente ajustate la risc care depășesc cele posibile pe piețele de capital public . În anii 1980, asigurătorii erau investitori majori în capital privat. Ulterior, fondurile publice de pensii și universitățile și alte dotări au devenit surse mai importante de capital. Pentru majoritatea investitorilor instituționali, investițiile de capital privat se fac ca parte a unei alocări largi de active care include active tradiționale (de exemplu, capital public și obligațiuni ) și alte active alternative (de exemplu, fonduri speculative , imobiliare, mărfuri ).

Categorii de investitori

Sistemele de pensii publice și private din SUA, Canada și Europa au investit în clasa de active de la începutul anilor 1980 pentru a se diversifica de la participațiile lor de bază (capital public și venit fix). Astăzi, investițiile în pensii în capital privat reprezintă mai mult de o treime din toate sumele alocate clasei de active , înaintea altor investitori instituționali, cum ar fi companiile de asigurări, dotările și fondurile suverane.

Investiții directe versus indirecte

Majoritatea investitorilor instituționali nu investesc direct în companii private , lipsite de expertiza și resursele necesare pentru a structura și monitoriza investiția. În schimb, investitorii instituționali vor investi indirect printr-un fond de capital privat . Anumiți investitori instituționali au scara necesară pentru a dezvolta ei înșiși un portofoliu diversificat de fonduri de capital privat, în timp ce alții vor investi printr-un fond de fonduri pentru a permite un portofoliu mai diversificat decât unul pe care un singur investitor l-ar putea construi.

Perioade de timp pentru investiții

Rentabilitățile investițiilor de capital privat sunt create prin unul sau o combinație de trei factori care includ: rambursarea datoriilor sau acumularea de numerar prin fluxurile de numerar din operațiuni, îmbunătățiri operaționale care sporesc câștigurile pe durata de viață a investiției și expansiune multiplă, vânzarea afacerii pentru o un preț mai mare decât a fost plătit inițial. O componentă cheie a capitalului privat ca o clasă de active pentru investitorii instituționali este aceea că investițiile sunt de obicei realizate după o anumită perioadă de timp, care va varia în funcție de strategia de investiții. Randamentele investițiilor de capital privat se realizează de obicei prin una dintre următoarele căi:

o ofertă publică inițială ( IPO ) - acțiunile companiei sunt oferite publicului, oferind de obicei o realizare imediată parțială sponsorului financiar, precum și o piață publică pe care ulterior poate vinde acțiuni suplimentare;
o fuziune sau achiziție - compania este vândută fie pentru numerar, fie pentru acțiuni la o altă companie;
o recapitalizare - numerarul este distribuit acționarilor (în acest caz sponsorul financiar) și fondurilor sale de capital privat fie din fluxul de numerar generat de companie, fie prin ridicarea de datorii sau alte titluri de valoare pentru finanțarea distribuției.

Proprietarii mari de active instituționale, cum ar fi fondurile de pensii (cu pasive de obicei vechi), companiile de asigurări, averea suverană și fondurile de rezervă naționale au o probabilitate generală scăzută de a se confrunta cu șocuri de lichiditate pe termen mediu și, prin urmare, își pot permite perioadele lungi de deținere caracteristice de investiții de capital privat.

Orizontul mediu pentru o tranzacție LBO este de opt ani.

Lichiditatea pe piața de capital privat

Diagrama unui simplu transfer pe piața secundară a unei participații la un fond în comandită limitată. Cumpărătorul schimbă o singură plată în numerar către vânzător atât pentru investițiile în fond, cât și pentru orice angajament nefinanțat față de fond.

Piața secundară de capital privat (denumită și adesea secundar de capital privat) se referă la cumpărarea și vânzarea de angajamente preexistente ale investitorilor pentru capitalul privat și alte fonduri de investiții alternative. Vânzătorii de investiții de capital privat vând nu numai investițiile în fond, ci și angajamentele lor rămase nefinanțate față de fonduri. Prin natura sa, clasa de active de capital privat este nelichidă, destinată a fi o investiție pe termen lung pentru investitorii care cumpără și dețin. Pentru marea majoritate a investițiilor de capital privat, nu există o piață publică listată; cu toate acestea, există o piață secundară robustă și maturizată disponibilă pentru vânzătorii de active de capital privat.

Din ce în ce mai mult, secundarele sunt considerate o clasă distinctă de active cu un profil de flux de numerar care nu este corelat cu alte investiții de capital privat. Drept urmare, investitorii alocă capital investițiilor secundare pentru a-și diversifica programele de capital privat. Condusă de o cerere puternică de expunere la capital privat, o cantitate semnificativă de capital a fost dedicată investițiilor secundare din partea investitorilor care doresc să crească și să își diversifice expunerea la capital privat.

Investitorii care caută acces la capitalul privat au fost limitați la investiții cu impedimente structurale, cum ar fi perioade lungi de blocare, lipsă de transparență, pârghie nelimitată, dețineri concentrate de valori mobiliare nelichide și minime ridicate de investiții.

Tranzacțiile secundare pot fi împărțite în general în două categorii de bază:

Vânzarea participațiilor în comandită: Cea mai obișnuită tranzacție secundară, această categorie include vânzarea participației unui investitor într-un fond de capital privat sau a portofoliului de participații în diferite fonduri prin transferul participației în participație limitată a investitorului în fond (uri). Aproape toate tipurile de fonduri de capital privat (de exemplu, inclusiv cumpărare, capital de creștere, capital de risc, mezanin, în dificultate și imobiliare) pot fi vândute pe piața secundară. Transferul dobânzii în comandită limitată va permite de obicei investitorului să primească o anumită lichiditate pentru investițiile finanțate, precum și o scutire de la orice obligații rămase nefinanțate către fond.
Vânzarea de interese directe, directuri secundare sau secundare sintetice: Această categorie se referă la vânzarea de portofolii de investiții directe în companii care operează, mai degrabă decât la participații în comandită în fonduri de investiții. Aceste portofolii provin din punct de vedere istoric fie din programe de dezvoltare corporativă, fie din instituții financiare mari.

Firmele de capital privat

Potrivit unui clasament actualizat din 2017 creat de revista industrială Private Equity International (publicată de PEI Media numită PEI 300), cea mai mare firmă de capital privat din lume este The Blackstone Group, bazată pe suma capitalului de investiții directe de capital privat. ridicat peste o fereastră de cinci ani. Cele mai importante 10 companii de capital privat din lume sunt:

Deoarece firmele de capital privat sunt în continuu proces de strângere, investiție și distribuire a fondurilor lor de capital privat , capitalul strâns poate fi adesea cel mai ușor de măsurat. Alte valori pot include valoarea totală a companiilor achiziționate de o firmă sau o estimare a dimensiunii portofoliului activ al unei firme plus capital disponibil pentru investiții noi. Ca și în cazul oricărei liste care se concentrează pe dimensiune, lista nu oferă nicio indicație privind performanța relativă a investițiilor acestor fonduri sau administratori.

Preqin , un furnizor de date independent, îi clasează pe cei mai mari 25 de manageri de investiții în capital privat . Printre firmele mai mari din clasamentul din 2017 s-au numărat AlpInvest Partners , Ardian (fost AXA Private Equity), AIG Investments și Goldman Sachs Capital Partners . Invest Europe publică un anuar care analizează tendințele industriei derivate din datele dezvăluite de peste 1.300 de fonduri de capital privat europene. În cele din urmă, site-uri web precum AskIvy.net furnizează liste ale firmelor de capital privat din Londra.

Față de fondurile speculative

Strategiile de investiții ale firmelor de capital privat diferă de cele ale fondurilor speculative . De obicei, grupurile de investiții cu capital privat sunt orientate către strategii de investiții pe termen lung, pe mai mulți ani, în active nelichide (companii întregi, proiecte imobiliare la scară largă sau alte materiale corporale care nu sunt ușor convertite în numerar) unde au mai mult control și influență asupra operațiuni sau gestionarea activelor pentru a influența rentabilitățile lor pe termen lung. Fondurile speculative se concentrează de obicei pe titluri lichide pe termen scurt sau mediu, care sunt mai rapid convertibile în numerar și nu au control direct asupra activității sau activului în care investesc. Atât firmele de capital privat, cât și fondurile speculative sunt adesea specializate în tipuri specifice de investiții și tranzacții. Specializarea de capital privat este, de obicei, în gestionarea activelor specifice sectorului industrial, în timp ce specializarea fondurilor speculative este în gestionarea capitalului de risc din sectorul industrial. Strategiile de capital privat pot include achiziționarea cu ridicata a unei companii private sau a unui set de active, finanțare la mezanin pentru proiecte de pornire, investiții de capital de creștere în întreprinderi existente sau cumpărarea cu pârghie a unui activ deținut public, transformându-l în control privat. În cele din urmă, firmele de capital privat iau doar poziții lungi , deoarece vânzarea în lipsă nu este posibilă în această clasă de active.

Fonduri de capital privat

Strângerea de fonduri de capital privat se referă la acțiunea firmelor de capital privat care caută capital de la investitori pentru fondurile lor. De obicei, un investitor va investi într-un anumit fond administrat de o firmă, devenind un partener limitat în fond, mai degrabă decât un investitor în firma însăși. Drept urmare, un investitor va beneficia doar de investițiile făcute de o firmă în cazul în care investiția este realizată din fondul specific în care a investit.

Fondul de fonduri . Acestea sunt fonduri de capital privat care investesc în alte fonduri de capital privat pentru a oferi investitorilor un produs cu risc mai redus prin expunerea la un număr mare de vehicule, de multe ori de tip diferit și de concentrare regională. Fondul de fonduri a reprezentat 14% din angajamentele globale asumate pentru fondurile de capital privat în 2006.
Persoane cu o valoare netă substanțială. Legea impune investitorilor o valoare netă substanțială, deoarece fondurile de capital privat sunt în general mai puțin reglementate decât fondurile mutuale obișnuite . De exemplu, în SUA, majoritatea fondurilor necesită potențialilor investitori să se califice drept investitori acreditați , ceea ce necesită 1 milion de dolari din valoare netă, 200.000 de dolari din venituri individuale sau 300.000 de dolari din venituri comune (cu soțul / soția) timp de doi ani documentați și se așteaptă ca astfel de venituri nivelul va continua.

Deoarece strângerea de fonduri a crescut în ultimii ani, la fel a crescut și numărul investitorilor din fondul mediu. În 2004, existau 26 de investitori în fondul mediu de capital privat, această cifră a crescut acum la 42 conform Preqin ltd. (cunoscută anterior sub denumirea de Private Equity Intelligence).

Administratorii fondurilor de capital privat vor investi, de asemenea, în propriile vehicule, oferind de obicei între 1-5% din capitalul total.

Adesea, administratorii de fonduri de capital privat vor folosi serviciile unor echipe externe de strângere de fonduri, cunoscute sub numele de agenți de plasament, pentru a strânge capital pentru vehiculele lor. Utilizarea agenților de plasament a crescut în ultimii ani, 40% din fonduri închise în 2006 folosindu-și serviciile, potrivit Preqin ltd. Agenții de plasare se vor adresa potențialilor investitori în numele administratorului fondului și vor prelua de obicei o taxă de aproximativ 1% din angajamentele pe care le pot dobândi.

Timpul pe care o companie de capital privat îl petrece strângând capital variază în funcție de nivelul de interes dintre investitori, care este definit de condițiile actuale ale pieței și, de asemenea, de istoricul fondurilor anterioare strânse de firma în cauză. Firmele pot petrece doar o lună sau două, strângând capital atunci când sunt în măsură să atingă ținta pe care și-au stabilit-o pentru fondurile lor relativ ușor, adesea prin obținerea de angajamente de la investitorii existenți în fondurile lor anterioare, sau în cazul în care performanța trecută puternică duce la niveluri puternice a interesului investitorului. Alți manageri pot considera că strângerea de fonduri durează mult mai mult, managerilor de tipuri de fonduri mai puțin populare (cum ar fi administratorii de fonduri de risc din SUA și Europa în climatul actual) considerând că procesul de strângere de fonduri este mai dur. Nu este nemaiauzit ca fondurile să fie cheltuite până la doi ani în căutarea de capital, deși majoritatea administratorilor de fonduri vor finaliza strângerea de fonduri în termen de nouă luni până la cincisprezece luni.

Odată ce un fond și-a atins obiectivul de strângere de fonduri, acesta va avea o închidere finală. După acest punct, în mod normal nu este posibil ca investitorii noi să investească în fond, cu excepția cazului în care aceștia ar trebui să cumpere o participație la fond pe piața secundară.

Dimensiunea industriei

Starea industriei la sfârșitul anului 2011 a fost următoarea.

Activele de capital privat administrate probabil au depășit 2,0 trilioane de dolari la sfârșitul lunii martie 2012, iar fondurile disponibile pentru investiții au totalizat 949 miliarde de dolari (aproximativ 47% din activele totale administrate).

Aproximativ 246 miliarde dolari de capital privat au fost investiți la nivel global în 2011, în scădere cu 6% față de anul precedent și cu aproximativ două treimi sub activitatea de vârf din 2006 și 2007. După un început puternic, activitatea tranzacției a încetinit în a doua jumătate a anului 2011 datorită la preocupările legate de economia globală și de criza datoriilor suverane din Europa. Investițiile au fost de 93 miliarde de dolari în prima jumătate a acestui an, întrucât încetinirea a persistat în 2012. Aceasta a scăzut cu un sfert față de aceeași perioadă a anului precedent. Achizițiile garantate cu capital propriu au generat aproximativ 6,9% din volumul global de fuziuni și achiziții în 2011 și 5,9% în prima jumătate a anului 2012. Aceasta a scăzut cu 7,4% în 2010 și cu mult sub maximul istoric de 21% din 2006.

Activitatea globală de ieșire a totalizat 252 miliarde de dolari în 2011, practic neschimbată față de anul precedent, dar a crescut în 2008 și 2009, deoarece firmele de capital privat au căutat să profite de condițiile de piață îmbunătățite la începutul anului pentru a realiza investiții. Cu toate acestea, activitatea de ieșire a pierdut impulsul după un vârf de 113 miliarde de dolari în al doilea trimestru al anului 2011. TheCityUK estimează activitatea totală de ieșire de aproximativ 100 de miliarde de dolari în prima jumătate a anului 2012, cu mult în jos față de aceeași perioadă a anului precedent.

Mediul de strângere de fonduri a rămas stabil pentru al treilea an consecutiv în 2011, cu 270 de miliarde de dolari în fonduri noi strânse, ușor în scădere față de totalul anului precedent. Aproximativ 130 de miliarde de dolari în fonduri au fost strânse în prima jumătate a anului 2012, în scădere cu aproximativ o cincime în prima jumătate a anului 2011. Timpul mediu pentru fonduri pentru a obține o închidere finală a scăzut la 16,7 luni în prima jumătate a anului 2012, de la 18,5 luni în 2011. Fondurile de capital privat disponibile pentru investiții („pulbere uscată”) au totalizat 949 miliarde USD la sfârșitul primului trimestru 2012, în scădere cu aproximativ 6% față de anul precedent. Incluzând fondurile nerealizate în investițiile existente, fondurile de capital privat administrate au totalizat probabil peste 2 trilioane de dolari.

Pensiile publice reprezintă o sursă majoră de capital pentru fondurile de capital privat. Din ce în ce mai mult, fondurile suverane de avere cresc ca o clasă de investitori pentru capitalul privat.

Performanța fondului de capital privat

Datorită divulgării limitate, studierea rentabilității capitalului privat este relativ dificilă. Spre deosebire de fondurile mutuale, fondurile de capital privat nu trebuie să dezvăluie date de performanță. Și, deoarece investesc în companii private, este dificil de examinat investițiile subiacente. Este dificil să comparăm performanța de capital privat cu performanța de capital public, în special deoarece investițiile în fonduri de capital privat sunt atrase și returnate în timp pe măsură ce investițiile sunt realizate și ulterior realizate.

O lucrare academică adesea citată (Kaplan și Schoar, 2005) sugerează că randamentul net al comisioanelor la fondurile PE este aproximativ comparabil cu S&P 500 (sau chiar puțin sub). Această analiză poate supraestima rentabilitățile, deoarece se bazează pe date raportate voluntar și, prin urmare, suferă de prejudecăți de supraviețuire (adică fondurile care nu reușesc nu vor raporta date). De asemenea, trebuie remarcat faptul că aceste randamente nu sunt ajustate la risc. O lucrare mai recentă (Harris, Jenkinson și Kaplan, 2012) a constatat că rentabilitatea medie a fondurilor de cumpărare în SUA a depășit de fapt cea a piețelor publice. Aceste descoperiri au fost susținute de lucrări anterioare, folosind un set de date diferit (Robinson și Sensoy, 2011).

Comentatorii au susținut că este necesară o metodologie standard pentru a prezenta o imagine exactă a performanței, pentru a face fondurile individuale de capital privat comparabile și astfel clasa de active în ansamblu poate fi comparată cu piețele publice și alte tipuri de investiții. Se susține, de asemenea, că administratorii de fonduri PE manipulează datele pentru a se prezenta ca performanți puternici, ceea ce face chiar mai esențială standardizarea industriei.

Alte două descoperiri în Kaplan și Schoar (2005): În primul rând, există o variație considerabilă a performanței între fondurile PE. În al doilea rând, spre deosebire de industria fondurilor mutuale, pare să existe o persistență a performanței în fondurile PE. Adică, fondurile PE care au performanțe bune pe o perioadă, tind să funcționeze bine și în perioada următoare. Persistența este mai puternică pentru firmele VC decât pentru firmele LBO.

Aplicarea Legii privind libertatea informației (FOIA) în anumite state din Statele Unite a făcut mai ușor disponibile anumite date privind performanța. În mod specific, FOIA a solicitat anumitor agenții publice să dezvăluie date de performanță de capital privat direct pe site-urile lor web.

În Regatul Unit, a doua cea mai mare piață de capital privat, au fost disponibile mai multe date de la publicarea în 2007 a ghidurilor David Walker pentru divulgare și transparență în capitalul privat.

Impozite

Veniturile către firmele de capital privat sunt în principal sub formă de „ dobândă reportată ” , de obicei 20% din profiturile generate de investițiile realizate de firmă și o „ comision de administrare ”, adesea 2% din principalul investit în firmă de către exterior investitori ai căror bani îi deține firma. Ca urmare a unei lacune fiscale consacrate în codul fiscal american, dobânzile reportate care se acumulează firmelor de capital privat sunt tratate ca câștiguri de capital , care sunt impozitate la o rată mai mică decât veniturile obișnuite . În prezent, rata impozitului pe câștigurile de capital pe termen lung este de 20%, comparativ cu rata de impozitare obișnuită de 37% pentru persoanele fizice. S-a estimat că această lacună ar costa guvernului 130 de miliarde de dolari în următorul deceniu în venituri nerealizate. Armatele de lobbyiști ai corporațiilor și donațiile imense din industria de capital privat pentru campaniile politice din Statele Unite au asigurat că această industrie puternică primește acest tratament fiscal favorabil de către guvern. Firmele de capital privat păstrează aproape 200 de grupuri de lobby și în ultimul deceniu au adus aproape 600 de milioane de dolari în contribuții la campania politică.

În plus, printr-o manevră contabilă numită „renunțare la comisioane”, firmele de capital privat tratează adesea și veniturile din comisioane de gestionare ca fiind câștiguri de capital. Serviciul de venituri interne din SUA (IRS) nu are personalul și expertiza care ar fi necesare pentru a urmări respectarea chiar și a acestor cerințe legale deja destul de favorabile. De fapt, IRS nu efectuează aproape niciun audit al impozitului pe venit al industriei. Ca urmare a complexității contabilității care rezultă din faptul că majoritatea firmelor de capital privat sunt organizate ca parteneriate mari, astfel încât profiturile firmei să fie repartizate fiecăruia dintre numeroșii parteneri, o serie de firme de capital privat nu respectă impozitele legile, potrivit denunțătorilor din industrie .

Dezbate

Înregistrarea capitalului privat

Există o dezbatere în ceea ce privește distincția dintre capitalul privat și investițiile străine directe (ISD) și dacă trebuie tratate separat. Diferența este estompată din cauza capitalului privat care nu intră în țară prin bursă. Capitalul privat circulă, în general, către firme nelistate și către firme în care procentul de acțiuni este mai mic decât acțiunile deținute de promotori sau investitori (cunoscute și sub numele de acțiuni libere ). Principalul punct de dispută este că ISD este utilizat exclusiv pentru producție, în timp ce în cazul capitalului privat investitorul își poate recupera banii după o perioadă de reevaluare și poate face investiții în alte active financiare. În prezent, majoritatea țărilor raportează capitalul privat ca parte a ISD.

Investiții în sănătate

Se presupune că investițiile de capital privat în asistență medicală și servicii conexe, cum ar fi casele de îngrijire medicală și spitalele, au scăzut calitatea îngrijirii în timp ce crește costurile. Cercetatorii de la Institutul Becker Friedman de la Universitatea din Chicago au descoperit ca proprietatea de capital privat asupra caselor de batrani a crescut mortalitatea pe termen scurt a pacientilor Medicare cu 10%. Tratamentul de către furnizorii de servicii medicale deținute de capital privat tinde să fie asociat cu o rată mai mare de „facturi surpriză”. Proprietatea de capital privat asupra practicilor de dermatologie a condus la presiuni pentru creșterea profitabilității, a preocupărilor legate de supraîncărcare și a siguranței pacientului.

Captarea averii

Potrivit conservatorului Oren Cass , capitalul privat captează mai degrabă bogăția decât creează bogăție, iar această captare poate fi „sumă zero sau chiar distrugere a valorii, în total”. El descrie „activele sunt amestecate și remodelate, profiturile se obțin, dar fluxuri relativ mici către utilizări efective de producție”.

Influența asupra inegalității

Bloomberg Businessweek afirmă că:

PE poate contribui la inegalitate în mai multe moduri. În primul rând, oferă investitorilor randamente mai mari decât cele disponibile pe piețele de acțiuni și obligațiuni publice. Cu toate acestea, pentru a vă bucura de aceste reveniri, vă ajută să fiți deja bogați. Fondurile de capital privat sunt deschise exclusiv investitorilor individuali „calificați” (citiți: cu valoare netă ridicată) și instituțiilor, cum ar fi dotările. Doar unii lucrători beneficiază de expunere indirectă prin intermediul fondurilor de pensii. În al doilea rând, PE pune presiune pe capătul inferior al diviziunii de avere. Companiile pot fi despărțite, fuzionate sau, în general, restructurate pentru a crește eficiența și productivitatea, ceea ce înseamnă inevitabil reduceri de locuri de muncă. "

Vezi si

Organizații

Institutional Limited Partners Association - organizație de advocacy pentru investitori în capital privat
American Investment Council - organizație de advocacy și cercetare pentru industrie

Note

Lecturi suplimentare

David Stowell (2010). Introducere în bănci de investiții, fonduri speculative și capital privat: Noua paradigmă . Academic Press.
Lemke, Thomas P .; Lins, Gerald T .; Hoenig, Kathryn L .; Rube, Patricia S. (2013). Fonduri speculative și alte fonduri private: reglementare și conformitate . Thomson West.
Cendrowski, Harry; Martin, James P .; Petro, Louis W. (2008). Capital privat: istorie, guvernanță și operațiuni . Hoboken: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-470-17846-1.
Kocis, James M .; Bachman, James C .; Long, Austin M .; Nickels, Craig J. (2009). Inside Private Equity: Manualul investitorilor profesioniști . Hoboken: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-470-42189-5.
Davidoff, Steven M. (2009). Zeii la război: preluări de focuri de armă, guvernare prin tranzacție și implozie de capital privat . Hoboken: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-470-43129-0.
Davis, E. Philip; Steil, Benn (2001). Investitori instituționali . Apăsați MIT. ISBN 978-0-262-04192-8.
Maxwell, Ray (2007). Fonduri de capital privat: un ghid practic pentru investitori . New York: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-470-02818-6.
Leleux, Benoit; Hans van Swaay (2006). Creșterea cu orice preț: capitalul privat ca capitalism pe steroizi . Basingstoke: Palgrave Macmillan . ISBN 978-1-4039-8634-4.
Fraser-Sampson, Guy (2007). Capital privat ca clasă de active . Hoboken, NJ: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-470-06645-4.
Bassi, Iggy; Jeremy Grant (2006). Structurarea capitalului privat european . Londra: Euromoney Books. ISBN 978-1-84374-262-3.
Thorsten, Gröne (2005). Capital privat în Germania - Evaluarea potențialului de creare a valorii pentru companiile germane cu capitalizare medie . Stuttgart: Ibidem-Verl. ISBN 978-3-89821-620-3.
Rosenbaum, Iosua; Joshua Pearl (2009). Investiții bancare: evaluare, cumpărături cu efect de levier și fuziuni și achiziții . Hoboken, NJ: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-470-44220-3.
Lerner, Joshua (2000). Capital de risc și capital privat: o carte de caz . New York: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-471-32286-3.
Grabenwarter, Ulrich; Tom Weidig (2005). Expus Curbei J: Înțelegerea și gestionarea investițiilor fondului de capital privat . Londra: Investitor instituțional Euromoney. ISBN 978-1-84374-149-7.
Loewen, Jacoline (2008). Bani magnet: atrage investitori pentru afacerea dumneavoastră . Canada, Toronto: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-470-15575-2.
Private Inequity de James Surowiecki, The Financial Page, The New Yorker , 30 ianuarie 2012.
Gilligan, John; Mike Wright (2020). Capital privat demistificat. Ediția a IV-a . Londra: OUP . ISBN 978-0-198-86699-2.
Gladstone, David; Laura Gladstone (2004). Investiții de capital de risc, manualul complet pentru investiții în afaceri noi . Upper Saddle River, NJ: Pearson Education . ISBN 978-0-13-101885-3.
Plant, Nicholas; Gajer, Paul; Rist, Steven. „Tranzacții de capital privat în Marea Britanie” . Consilieri în tranzacții . ISSN 2329-9134 .

linkuri externe

Mass-media referitoare la capitalul privat la Wikimedia Commons

Arhivă de articole despre controversele de capital privat în secolul 21 , Capitalism gol

Languages

In other projects